2025年10月30日，泽璟制药发布2025年三季报，完成经营收入5.93亿元，同比+54.49%；归母净利润-0.93亿元，同比减亏4.58%；扣非归母净利润-1.21亿元，同比-15.42%。单季度来看，公司2025Q3收入为2.18亿元，同比+51.85%；归母纯利润是-0.21亿元，同比减亏34.29%；扣非归母纯利润是-0.18亿元，同比减亏43.96%。

　　前三季度，公司全体毛利率为90.40%，同比-2.56个百分点；期间费用率110.57%，同比-14.84个百分点；其间销售费用率55.95%，同比+6.57个百分点；管理费用率7.80%，同比-2.89个百分点；财务费用率-4.20%，同比+1.47个百分点；经营性现金流净额为-0.17亿元，同比-125.11%。营收增加使费用率继续下降，凝血酶大分子新产品上市首年毛利率会下降，经营性现金流下降主要为凝血酶市场推广授权款分期收款差异所造成的。✓临床开发进展紧锣密鼓，ZG005及ZG006再登ESMO陈述期内，公司继续推动在研管线临床开发。

　　公司自主研制的1类新药盐酸吉卡昔替尼片医治活动性强直性脊柱炎的III期临床主实验到达效果要点，公司将快速推动该适应症上市进程。其骨髓纤维化适应症已于本年上半年获批上市。

　　ZG006（CD3/DLL3/DLL3）在2025年ESMO学术年会发布的临床数据及最新进展。ZG006在晚期神经内分泌癌（NEC）患者中的Ⅱ期剂量扩展临床研讨（ZG006-003）当选本次年会神经内分泌肿瘤小型口头陈述，有效性方面，依据IRC评价，ZG00610mg Q2W和30mg Q2W组的承认ORR别离为22.2%和38.5%，DCR别离为33.3%和65.4%。在≥50%的肿瘤细胞恣意强度染色的亚组人群中，两组承认ORR别离为35.7%和66.7%，DCR别离为42.9%和91.7%，mPFS、mDoR和mOS均没有老练。

　　ZG005（PD-1/TIGIT）亦在2025年ESMO学术年会发布的临床数据及最新进展。其联合依托泊苷及顺铂（EP）在一线晚期神经内分泌癌患者中的安全性、药代动力学特征及开始效果的I/II期临床研讨（ZG005-004）多个方面数据显现：效性方面，在至少有2次基线例受试者中，研讨者评价承认的ORR，承受ZG00510mg/kg+EP医治为42.9%（3/7），ZG00520mg/kg+EP为65%（13/20），安慰剂+EP为33.3%（3/9）。各组疾病操控率（DCR）别离为85.7%、100%和100%，中位PFS和DoR数据姑且还没老练。

　　咱们估计，公司2025~2027年收入别离8.3/14.7/22.0亿元，别离同比增加55.4%/77.4%/50.0%，归母净利润别离为-1.1/1.9/5.6亿元，对应PE为—/143X/49X。咱们看好公司多抗渠道的First in class潜力，泽普凝、吉卡昔替尼等商业化远景，公司有望成为下一代归纳型创新药企。保持“买入”评级。