国茂集团前身国泰减速机厂于1993年由三建公司树立，并于2006年更名为国茂减速机集团有限公司。
2013年公司前身国茂立德由国茂集团树立，之后为了完结减速机事务的全体上市，国茂立德整合了国茂集团与国茂电机的减速机事务。
2020年，公司收买泛凯斯特布局上游铸件原资料环节，一起旗下全资子公司捷诺传动收买外资龙头莱克斯在我国的部分齿轮箱相关事务以助力公司进一步开辟高端减速机商场。
未来公司将在安定中端通用减速机的根底上，不断拓宽高端减速机及专用减速机商场。
齿轮减速机具有传动功率规划广、传动功率高级优势，而摆线针轮减速机的单级传动比较大且体积小。其间齿轮减速机又可细分为模块化减速机和大功率减速机，前者的传递功率可掩盖 0.12-200kW，后者的传输功率最高可达 5100kW 且承载才能强。
公司是通用减速机范畴产品线最彻底的公司之一，现在具有 3 万多种零部件类别，年产产品型号超 6 万种，可以满意不同客户的需求。
公司首要与经销商签定买断式经销合同，经销商在收到产品后可自行出售。公司在维系老客户的一起，不断加大营销力度，完结老客户原有份额的进步及新客户的打破。
在通用减速机范畴，景津配备、江苏润鼎等优质直销大客户的出售额添加敏捷；在工程机械范畴，河南东起机械由开端的小批量订购展开为公司的直销大客户之一。
在工业自动化继续推动、根底设施建造力度加大、环保方针趋严等要素驱动下，公司各事务板块完结稳健添加，2021Q1-Q3 完结营收 22.58 亿元，同比添加 44.0%。
齿轮减速机与摆线针轮减速机为公司中心产品，2021H1 公司齿轮减速机、摆线针轮减速机事务别离完结营收 10.58、2.75 亿元，算计收入占比达 89.95%。
“捷诺”为公司大力拓宽的高端品牌，2021H1 完结营收0.82 亿元，收入占比由 2020 年的1.08%增至 5.51%，其间用于锂电池制作拌和设备的减速机需求旺盛，订单及出货量快速添加，产品求过于供。
此外，公司加大拓宽海外商场的力度，侧重深耕东南亚区域（印尼、马来西亚、越南、泰国），境外收入逐年添加，经营收入从 2016 年的 0.08 亿元添加至 2020 年 0.18 亿元，未来公司将进一步投入资源，活跃布局其他海外商场。
公司严厉把控费用，期间费用率逐渐下降。公司期间费用率由 2016 年的 13.46%降至 2020 年的 9.96%，首要是因为新会计准则的履行导致出售费用率的下滑。公司办理费用率有所上升，首要是因为股权鼓舞费用及职工薪酬的添加所造成的。
此外，公司始终将技能研制立异作为中心竞赛力，继续开发职业前沿的新产品、优化及改进 工艺，不断推动技能与数字化的交融，研制费用率坚持安稳。
公司实践操控人是由徐国忠、徐彬、沈惠萍组成的徐氏宗族，其直接持有公司 18.09%的股权，经过国茂集团直接持有公司 50.38%的股权，算计持有公司 68.47%的股权。
徐国忠任国茂集团董事长、总经理，以及国茂股份董事长，自 1993 年 7 月创立武进县湖塘镇国泰减速机厂（国茂集团前身）开端，近三十年来一向深耕减速机职业，获多项荣誉，职业经历丰厚。
公司为进步中心职工的活跃性、创造性和团队凝聚力，于 2020 年 8 月推出首期股权鼓舞方案，初次颁发价格为 9.48 元/股，初次颁发挂号数量 922 万股，初次颁发的鼓舞目标为 166 人，根本包含公司首要办理人员和事务条线 年限制性股票鼓舞方案初次颁发部分第一个免除限售期免除限售条件到达，向 165 名鼓舞目标颁发限制性股票 183 万股，占公司总股本的 0.39%。
2021年 8 月 31 日，公司发布 2020 年限制性股票鼓舞方案预留颁发成果，向 37 名鼓舞目标预留颁发 75.50 万股限制性股票，颁发价格为 9.23 元/股。
减速机首要在原动机和作业机之间起着匹配转速和传递扭矩的效果，详细来看，其作业原理是将原动机的动力经过输入轴上齿轮少的齿轮啮合输出轴上的大齿轮以到达减速的意图。
原动机的转速高、扭矩低，而绝大多数作业机转速低、要求的扭矩高，所以需求经过减速机来下降转速、添加扭矩。
以起重机械为例，其在作业时要求输出较高的扭矩，作业速度慢，而电动机无法直接驱动，有必要配用减速机才能使设备正常作业。
现在在整个工业体系中，各种机器设备的作业都离不开传动，只需触及传动的范畴都需求减速机，因而减速机对下业机械的作业是至关重要的。
通用减速机可广泛适用于各种下业，其规范以中小型为主，专用减速机适用于特定行 业，其规范以大型、特大型为主，多为非标定制化产品。
专用与通用减速机产品差异大，企业间相互竞赛较少，公司首要事务处于通用减速机范畴，近年来逐渐向专用减速机范畴拓宽（工程机械等）。
减速机下业散布广泛，抗周期才能强。关于通用减速机范畴而言，下流单个职业的需求改变不会对减速机全体需求发生严重影响，职业的周期性更多与宏观经济有相关。
详细来看，减速机职业展开与制作业固定财物出资规划以及国民经济添加快度休戚相关，依据国家统计局发布的数据，2021 年我国 GDP 增速为 8.1%，制作业出资同比添加 13.5%，全体展开稳中向好，减速商场需求继续添加。
近年来我国新能源、装置式修建、化工拌和、环保等职业的景气量较高，部分传统设备制作业如沙石废水配备、塑机等因环保整理、技能晋级等要素，催生出新的需求以带动减速机的产销量。
2021年我国减速机产值为1203万台，同比添加31.6%，5年CAGR达15.6%，职业空间稳步进步。
2022年我国减速机商场空间将超1300亿元。近年来我国减速机商场呈稳步添加态势，2019 年商场规划达1155亿元，同比添加3.7%，估计2022年减速机职业规划可达1321亿元。
以2022年减速机商场规划预算，我国通用减速机商场约530亿元，专用减速机商场约 790 亿元。
专用减速机商场首要包含风电、工程机械等职业，其间工程机械用减速机商场约 200 多亿，其间挖机专用减速机商场空间约 100 亿，塔机商场约 15 亿左右。
减速机商场竞赛充沛，职业会集度较低。减速机职业下流使用范畴广，单个商场天花板不高，各细分商场玩家数量许多，竞赛剧烈，因而整个职业的会集度较低。
海外厂商处于抢先位置。德国、意大利、日本等传统制作强国在减速机范畴具有先发优势，其减速机产品在资料、规划、精度等各方面处于全球抢先方位。
现在全球减速机职业两大巨子别离为 SEW 和 FLENDER，其他闻名减速器企业包含伦茨、布雷维尼、邦飞利、住友、诺德等。
SEW、西门子等外资企业自 20 世纪 90 时代进入我国减速机商场后，凭仗其技能优势与品牌相应敏捷树立抢先位置。
跟着我国本乡企业技能研制实力的增强，减速机产品功用得到长足进步，逐渐缩小与国内顶尖厂商的距离。
此外，国内头部减速机厂商凭仗其产品较高的性价比及快速到位的售后服务才能进一步进步商场份额。
现在我国通用减速机范畴竞赛力较强的企业包含SEW、FLENDER等外资厂商与宁波东力、江苏泰隆、中大力德、国茂股份等头部国产厂商。
跟着国民经济展开及制作水平的进步，客户关于减速机产品的质量、售后服务、品牌影响力益发注重，更多客户倾向于购买大型企业的产品。
中小企业本身实力较弱，在盈余才能受影响的情况下简单被商场筛选。大型企业凭仗其规划化、技能研制、品牌及出售途径方面的优势坚持较安稳的盈余才能并逐渐进步商场份额。
此外，近年来环保方针的趋严进一步加快了中小企业的出清，许多小厂商直接退出商场竞赛，商场份额进一步向头部会集。
海外厂商专心高端减速机范畴，而国内头部企业在稳固中端商场、围猎低端商场的根底上，逐渐进步其技能水平，将箭头瞄准了高端商场。
与外资品牌比较，国产品牌在性价比与出售途径方面具有较大优势，外资同类型减速机产品在质量适当的情况下，价格远高于国产品牌。海外品牌以直销为主，而国茂股份等国内厂商具有完善的经销途径，可掩盖全国。
因而，越来越多的客户依据对国产品牌质量的信赖与本钱操控等方面的考虑，逐渐以国产品 牌代替外资品牌，促进国内厂商份额逐渐进步。
依据统计数据显现，咱们发现国产品牌的部分产品在齿轮比、最大转矩等减速机重要参数的表现与全球尖端品牌 SEW 平起平坐。
尽管现在国产品牌在高端商场及产品品类丰厚程度上与外资仍有距离，但在中端商场已具有较强的竞赛实力，国产代替空间宽广。
公司的模块化规划技能大幅拓宽产品品类。通用减速机的下流使用范畴广泛，客户要求多样且单商场规划不大，需求企业在坚持赢利水平的情况下尽量满意客户的需求。
公司经过较高的模块化规划技能组成更多的结构和传动比，极大增强了产品的多样化程度。
详细来看，模块化规划指将产品的某些要素进行组合以构成一个具有特定功用的子体系，将这个子体系作为通用性模块与其他产品模块进行组合以构成新体系，然后发生多种不同功用或相同功用、不同功用的系列产品。
公司通用减速机范畴的产品线 万种零部件类别，已出产产品型号达数十万种以上，每年新增产品型号超 6 万种。
详细来看，公司对前端制作环节的中心零部件进行会集制作，而关于后端拼装环节则依据产品的不同特色，将一部分产品经过树立柔性化装置出产线进行装置，另一部分选用单元式的装置形式。
“会集制作+涣散拼装”叠加模块化规划的形式可以协助公司缩短制作周期，拓宽产品品类，并在必定程度上进步了产品质量，有利于公司与客户树立持久安稳的协作关系。
公司西厂区全自动立体库的建成有助于缩短发货周期，进步物流功率；数字化运营途径 GOS 对各办理体系的整合有利于进步公司订单的精准交给才能，在有用下降库存的一起进步存货周转率，然后使事务运营愈加通明可控。
此外，近年来公司不断推动精益出产，首要办法包含外聘咨询专家对车间办理人员展开定时训练，组成由出产中心主干为根底的保全室以研究技改，鼓舞一线工人提出精益改进定见等。
公司首要选用直销与经销相结合的出售形式，2018 年直销与经销形式的收入占比别离为 42.19%、57.81%。公司经销商可分为 A 类经销商、B 类经销商及一般经销商，其间 A 类经销商是指每年年头与公司签定出售结构合同的经销商，与公司协作时间长，具有较高的品牌忠诚度，是公司出售网络的中心力气。B 类经销商由 A 类经销商引荐，而一般经销商则是由公司事务员直接开发。
公司具有近 80 家专营公司产品的 A 类经销商，其授权出售区域掩盖我国绝大多数省份，客户开辟才能与售后服务相应才能强。
结合 A 类经销商拓宽的B 类经销商及终端客户、公司事务员直接开辟的一般经销商及终端客户，公司全体出售途径布局完善，职业竞赛力强。
公司深耕职业近 30 年，在产品中心技能、专业技能人才等方面有着深沉的堆集。
详细来看，公司具有模块化规划、精益出产技能、有限元分析、锌基合金资料使用、锥面包络蜗轮蜗杆啮合副、锥面迷宫密封结构等中心技能，这些中心技能可遍及使用于公司各类产品，显着进步公司产品的商场竞赛力。
募投项意图 35 万台减速机产能将于 2022 年末悉数开释。公司的 IPO 募投项目继续推动，建成达产后将构成 35 万台减速机的出产规划，其间包含模块化减速机 30 万台以及大功率减速机 5 万台。从投产节奏来看，每年将开释 11-12 万台的产能，估计 2022 年末彻底开释。
“160 万件齿轮项目”的扩产进展与“35万台减速机项目”根本坚持一致。
依照规划，该项目建造期为 4 年，分为两期，一期（24 个月）与二期（24 个月）各新增 80 万件齿轮产能。完结齿轮的自主供给将给公司带来多方面的优势：
②进步减速机产品的质量。因为齿轮是减速机的中心零部件之一，公司自行出产可以更好地确保其质量。
依据招股说明书数据显现，2018年公司减速机直接资料占本钱的份额为78.42%，其间首要原资料铸件、锻件、电机、轴承等均由生铁、钢铁、铜材等大宗原资料加工而成，因而上游原资料的动摇会在必定程度上影响公司产品的本钱水平。
公司曾于2017年 8 月、9 月及2018年 4 月三次上调产品出售价格，均匀调价起伏在2-3个百分点左右，首要是为了对冲上游原资料上涨导致的本钱上升以及缓解订单快速添加导致的产品交货期延伸。
从成果来看，公司的调价战略成功将部分本钱压力传导至下流，同期毛利率水平与在手订单仍呈添加趋势，表现了公司在产业链中较高的位置。
公司凭仗其在产业链较高的位置，在最大程度操控收买本钱的情况下合理上调出售价格，盈余才能坚持较高水平。
依据测算，公司 2021Q3 单季度毛利率为 29.16%，环比添加 3.29pct， 边沿改进较为显着，进一步表现了公司强壮的话语权。
2020 年 2 月，公司以 1500 万元收买铸件制作商泛凯斯特 51%的股权，完结对其控股。
泛凯斯特首要产品为各种商标的灰铁件和球铁件，具有出产12000吨耐高低温、耐腐蚀、耐磨损的精细轿车、液压、桥梁等职业铸件的才能。
公司对泛凯斯特的控股打通了上游铸件原资料的出产环节，与减速机产品构成协同效应，在确保供给链可靠性的一起，增强了公司的盈余才能。
咱们将公司的毛利率与宁波东力、中大力德等闻名国产减速机厂商进行比照，发现公司的毛利率水平动摇较小且整体呈稳健上升态势。
①公司产业链位置高，具有较强的议价才能。合理上调出售价格能较好地传导大宗品上涨带来的本钱压力；
②公司出产规划大，其产品触及的下业较同行更为广泛，规划效应愈加显着；
④公司不断向高端、专用范畴拓宽，跟着相关产品的逐渐放量，公司毛利率将进一步进步。
2019年，公司配套于修建职业的塔机反转减速机试制成功，经过技能攻关，处理了高速作业下的噪音问题，已小批量出产和出售，标志着公司产品进军工程机械商场已获得开始成功。
2020年公司 GLW 系列反转减速机完结批量出货，并配套于大中型塔机。
2020年，公司以塔机商场为切入口，出产的 GLW 系列反转减速机完结批量出货，配套于徐州建机工程机械有限公司、徐工重庆建机工程机械有限公司的大中型塔机；GTR 系列卷扬减速机也在较短时间内完结了研制试制及小批量出货。
2021年上半年，公司工程机械事务完结产销量的快速添加，并成功打破要害新客户。
2021年上半年，公司在维系好塔机专用减速机范畴老客户的一起，成功打破了要害新客户。
河南东起机械有限公司在半年时间内从开端的小批量订购展开为公司的直销大客户之一。除塔机减速机之外，其他工程机械范畴的新品开发按方案推动中。
用于水平定向钻、机库门、启闭机的减速机样品已成功交给客户，挖掘机、水泥拌和车、电动叉车、高空作业途径等范畴使用的减速机样品稳步开发中，为后续商场拓宽打下坚实根底。
2020年公司完结对常州莱克斯诺的收买，并维系原有 95%以上的供给商和客户。
2020年，公司全资子公司捷诺传动以 580 万美金收买常州莱克斯诺在我国具有的与齿轮箱有关的部分事务及事务财物，并维系了常州莱克斯诺原有的 95%以上的供给商及客户。
莱克斯诺工业常州出产基地占地面积 4.6 万平方米，选用全套进口设备及工艺，依照美国原厂要求和德国 DIN 规范规划进行出产和质量操控。
莱克斯诺工业我国技才能量雄厚，具有多名具有丰厚专业技能和实践使用经历的工程技能人 员，可以为客户供给定制化服务和职业处理方案，产品广泛使用于钢铁、环保、发电、物料转移、修路、食物加工等多个职业。捷诺以“GNORD”品牌开辟减速机高端商场，出货量快速添加。
收买完结后，公司以全新的“GNORD”品牌开辟减速机高端商场，在同一赛道与外资品牌一起竞赛。
捷诺传动现在的首要产品系列为 S4 系列齿轮马达、CZ 齿轮箱以及 ABB 机器人专用齿轮箱，首要使用于新能源、制药、橡塑、化工等范畴。
2021年上半年，捷诺继续处于满产满销状况，尤其是用于锂电池制作拌和设备的减速机，订单及出货量快速添加，产品求过于供。
2021年上半年，捷诺新增授权专利共 7 项，具有代表性的新产品有：SHE2 超高扭矩系列齿轮箱，晋级后的新机型扭矩比老机型进步 20%以上，产品承载才能大幅进步；取料机用齿轮箱，选用轴对称箱体规划，支撑两边装置，并配有高效的冷却体系，可广泛使用于食物、饲料、环保、建材等范畴。
高端减速机扩建项目达产后年产能约 9 万台，有望进步公司在高端减速机范畴的竞赛力。
2021 年 3 月，公司向全资子公司捷诺传动增资 2 亿元，加大力度开辟减速机高端商场。
公司将力求在 2022 年末前完结厂房及路途建造、办公楼装饰、管道装置等作业。
该项目总用地面积约 5 万平方米，总修建面积 6.33 万平方，新增设备约 153 台（套）。
项目悉数达产后，估计将构成年产约 9 万台高端减速机的产能，有望加强公司在高端减速机范畴的竞赛力。
1）齿轮减速机：募投项目逐渐投产，每年将新增 10-12 万台产能，估计 2022 年末 35 万台新增产能可悉数开释。公司拓宽跟着原资料价格企稳并逐渐回落，以及铸件自给率的进步，毛利率水平有望逐渐上升。
2）摆线针轮减速机：摆线针轮减速机事务将坚持稳健添加，估计 2022 年末产能在 35 万台左右。跟着原资料价格的逐渐回落及铸件自给率的进步，毛利率水平有望逐渐上升。
3）GNORD 减速机：公司大力展开高端减速机，2021 年完结满产满销。跟着 9 万台高端减速机产能的逐渐落地，公司高端减速机事务将继续迎来高添加。
国茂股份是国内通用减速机范畴的肯定龙头，将充沛获益于减速机职业的国产代替及会集度的进步。
依据职业特色、使用范畴，咱们将国产谐波减速器龙头绿的谐波、国内机械密封件龙头中密控股、国产工程机械零部件龙头恒立液压作为可比公司，2021-2023 年三家公司的均匀 PE 为 58.53/28.65/22.50。
公司在稳固传统通用减速机事务的根底上逐渐向专用（工程机械等）、高端（“捷诺”品牌）范畴拓宽，结合公司下流需求出现“东方不亮西方亮”的特色，未来公司业绩将坚持较高的增速且确定性高。