大约三四年前，儿子对小制作发生了浓厚兴趣，买了许多玩具车用的小马达来研讨。小马达，也便是电机，其时只需一块钱一个，多买几个还能包邮，所以买了十几个。
不光是我有点被震动到，我儿子也被震动到了，觉得电机真的好廉价啊，这么精巧的东西怎样会这么廉价呢。为了不让他构成这个不太恰当的认知，我决议网上去找一些贵一点的电机告知他电机没那么简略，其实是有比较贵和很贵的电机的。
然后不知怎样的就搜到了鸣志电器( SH:603728 )，发现公司是在闵行，离家还不算太远，觉得很有缘分，就细看了一下，再然后发现了许多亮光之处。两年多前疫情榜首次迸发的时分，我乃至还特别路过到厂门口，蹲着看有没有在正常开工和发货……
鸣志电器一个拿得出手的重要标签是：打破日本企业独占，十年之内仅有改动 HB （ 混合式 ）步进电机全球竞赛格式的新式企业。信任许多重视该公司的朋友看到的也是这个，并且很可能便是仅限于这个标签。
假如没有这个标签，鸣志就仅仅许多苦哈哈出产电机的制作企业之一。但，能在日本企业独占的有较高技能含量的HB步进电机范畴杀入前五，足以把它从一家一般的制作企业，提到 把握了中心技能具有竞赛壁垒的职业细分龙头 的高度。
或许，HB步进电机国际前五，看上去并不是那么了不起的成果（ 现在应该是第3了，不过仅仅依据对较早信息的计算，小职业的最新揭露信息比较难得到 ），但能从强壮的具有先发优势的对手那里攫取商场，背面是深耕职业的耐力和寻求杰出的信仰，还有许多其他。 比较那些靠捉住前史大时机的迸发型企业，这样的企业更具有长时刻继续成功的基因。
这么讲究竟过分形而上学，自然是无法作为出资判别的依据的，那么下面分几点详细分析一下：
电机是一个十分大的职业，我试着学习了一下。不同的电机有许多区别类别，操控非操控，有刷无刷，直流沟通，同步异步，还有单相两相三相等等。
假如是非专业人士，想搞懂那么多术语和对应原理要花十分多的时刻，不过只看鸣志的话并不需要那么杂乱，捉住要点就好。
电机简略来说可分为非操控电机和操控电机两大类。 鸣志的主营产品是操控电机。年报内其自我定位便是“公司是全球运动操控范畴的先进制作商”，意思便是“我是操控电机中的一个实力特别的细分龙头”。依据实际，我以为这个翻译十分精确。
依据《GB/T 2900.26-2008 电工术语操控电机》对操控电机的界说：操控电机是指在自动操控系统中作状况监测、信号处理或伺服驱动等用处的各种电机、电机组件及其系统。
在实践运用中，操控电机在各种工业配备中简直无处不在，就像工业的神经细胞相同。
鸣志年报里对现代操控电机的分类给了一个界说：一般有步进电机、直流无刷电机和沟通伺服电机等。这个分类其实是以输入电流的不同来区别的，步进电机输入的是脉冲电流，至于直流和沟通当然对应的是直流电和沟通电。
这几个类别鸣志都在做，主力是步进电机。步进电机的特别在于对应脉冲电流，无法直接接到直流或沟通电源上作业，所以有必要运用专用的驱动电源（ 步进电机驱动器 ）。这必定程度上影响产品的普适性，但一起也增加了竞赛壁垒。
鸣志的传统优势产品是混合式HB步进电机和永磁式PM步进电机，商场空间更大的是无刷和伺服，增速也更高。这些操控电机的运用十分广泛，指向最多的范畴是工厂自动化。
摘取年报中的表述：公司的步进电机专心在信息化技能运用范畴以及工厂自动化范畴中运用。公司的沟通与直流伺服系统、直流无刷电机、步进伺服系统以及操控电机驱动系统首要专心在工厂自动化范畴中运用。
一个比较明晰的长时刻利好逻辑是：自动化的运用是各个职业未来开展的必然趋势，操控电机及其驱动系统作为自动化设备的中心部件有着杰出的开展远景。
公司的订单丰满，海外和国内商场偏重。有一点简单让人对鸣志发生决心，但海外商场这两年受汇率不坚定与海运费高企的影响，叠加了原材料本钱上涨要素，其实是比较困难的。
不过在曩昔两年中，鸣志的海外商场仍然在安稳增加，毛利率也坚持在较高水平。能够看出公司产品的竞赛力，以及其稳健的运营，细读年报，能读出公司团队应对各种状况的专业的周全。
谨慎的说，鸣志并不是彻底靠着自食其力进行自研追逐的，实际上那也不符合相对安稳职业的客观规律，是不可能做到的。
鸣志的取胜法宝是：收买海外公司，整合其研制与客户资源，树立全球化途径优势，然后在具有本钱优势的国内工厂进行出产。然后再进一步蚕食更多商场累积起赢利和职业位置，再次进行相似收买扩张。
这是一种十分理想化的发育形式，其实也是国家真实鼓舞的借力资本商场的“走出去”，但大部分上市公司一直以来都没有做好，常常接盘一堆废物回来，糟蹋外汇，损伤股民，透支A股的诺言。而鸣志这样一家低沉的公司却做得相对较好。
公司屡次成功的外延并购现已证明其并非幸存者，亦非当年以蓝色光标为代表的那一大批靠买成绩增量来降PE的2015年份的生长股式并购。鸣志是由外延并购促进内生生长，表里兼修的高质量真生长。
此外，鸣志还并购了安浦鸣志、运控电子、派博思进一步充分了产能和职业布局。
有并购就会有商誉，截止 2021 年 12 月 31 日，鸣志电器公司兼并财务报表中商誉的账面价值为人民币525,537,418.07 元。由此也就构成了鸣志的一个所谓的商誉减值危险。根本上这算是一个明牌危险，看出资者怎样去辨认和了解。
公司的一个比较大的问题是 产能开展比预期的要慢 ，太仓基地长时刻接纳闵行的产能搬迁，缓慢爬坡。越南的基地开展也是偏慢，且存在着必定的不确认要素。
个人觉得鸣志股价无法真实迸发的原因之一也是遭到这个要素的限制，究竟产能是制作企业成绩的驱动力，也是最能够等待的点。
海外分支组织：2000、2009、 2010、 2013、 2020 分别在美国芝加哥，意大利米兰，东南亚、日本、印度建立子公司，拓宽出售和服务途径。公司的事务掩盖北美、欧洲、东南亚的首要国家和地区，经销商遍及全球。
公司经过收买快速整合研制、客户资源，对国内的事务系统进行分配，下降出产本钱，并经过公司完善的出售、服务网络在欧洲、日本、我国等地推行。
此处假如给鸣志做个小结的话，便是在大职业中不断生长的细分小龙头，生长逻辑明晰，有必定时机生长为大龙头。
前史数据显现公司每年的增加十分稳健，且2021年开端加快，接下来2-3年还会有继续加快的趋势。见图1营收同比，图2净利同比。
鸣志近几年来的毛利率坚持在35%以上，乃至到过40%以上，关于一家制作企业来说，这个毛利率真的太高了。但比较之下其 净赢利率却比较平凡 ，牵强够到10%。
账面上的原因很清楚，是 出售费用，管理费用，研制费用 的高企，这 三个费用率在电机同行中全都是最高的 。假如深挖一下实质的原因，顺着这个有点奇特的特征咱们能够窥见鸣志这家公司的特色。
2021年报显现出售费用是2.37亿，其间1.3亿是薪酬及福利，对应出售人员349人，那么人均是37万一年，对应营收27亿，那么出售的提成是5%。看出来了吗，对出售的鼓励那真是杠杠的（ 管理费用也是相同，大头是薪酬及福利 ），也难怪营收增加一直这么坚硬。假如结合之条件到的外延并购生长的特点，那么 鸣志能够被划入出售驱动的狼性公司 。
可是且慢，鸣志的研制费用相同惊人， 研制费用率在同行里也是榜首的 。鸣志和其他大部分A股电机上市公司不同之处在于，它们面临的是相对高端且差异化巨大的需求，有必要要投入满意研制才干满意客户的详细需求。这一起也是他们的护城河地点，以及对客户保有话语权和赢利率的首要原因。
所以并不能说鸣志是重视出售型公司，更精确一点应该说是重视服务型的公司：用活跃的出售推进和技能研制来降服客户，构成中心竞赛力并取得继续的生长。
公司ROE（ 净资产收益率 ）在10左右，处于职业平均水平。一般来说，ROE到达15是一个比较好的水平。但这个标准是关于相对安稳的低增加优质公司，关于把大部分结存赢利用于并购而不是分红的生长型公司来说，恰当下降要求是合理的。10也并不是一个很差的水平。
总值5.25亿的商誉，说大不大，说小也是不小了 。假如发生大的减值，对当年的赢利表会发生较大影响，但对公司中心根本面不会发生推翻式不坚定。
比起5亿多的商誉，我觉得 6亿多的应收收据与账款所对应的危险反而更大一些 。对外贸事务占比较大的公司来说，LC和DP带来必定的应收也比较合理，这个暂时不以为是大危险点，但应当坚持重视，后续要再细看一下。
以上几个重视点根本能够勾勒出鸣志电器这家公司的全貌，它将去向何方也是能够等待的。在后续的盯梢中最值得重视的是营收增加和产能爬坡。体量仍然处于规模化提高毛利率的阶段，扩大营收能够进一步消化并购来的技能和途径资源的盈利。一起其产能的爬坡是否顺畅也至关重要，规模化出产功率能够抵消掉本钱的上升。
1，鸣志的步进电机事务的特色是：下流品类多、产品间差异大，客户集中度较低。关于下流客户来说，步进电机的本钱在总本钱占比不大，对涨价的敏感度没那么高。所以公司有较强的议价才能来保持自己的毛利率，稳稳地把整盘棋继续下下去。有一个厚实的根本盘。
2，继续的生长性，产能增量。这个之前现已提过了。不论从哪个维度，咱们都是能看到鸣志的增加远景的。并且这个增加对各种条件的依赖性不高，确认性较强，不论经济大环境好与欠好，只需不发生极点状况，这个增加都是比较确认的。
2，交易冲突和各种危险带来的不确认性。 由于公司海外商场占比很大，一起还有许多海外子公司和产能，这个影响清楚明了。
组织不重视的原因有许多，比较实际的便是在几年前鸣志的体量和确认性的确不太值得重视。电机事务专业程度高，不简单看透，商场空间虽大但迸发力有限，归于吃力不讨好的典型。
可是经过了这几年的开展，鸣志的这条路现已走通了，并且越走越确认。信任会有更多组织重视到这家公司。这个进程也有望必定会伴随着估值提高。
鸣志电器榜首篇到此结束，已根本包括重要的内容。后续将继续追寻，并对细节进行打开。（ 作者： 后发先至dioyan ）