国盛证券：瑞声科技(02018)传统事务继续生长，光学事务敞开新征途，首予“买入”评级考虑瑞声职业位置和生长性等估值要素，国信以为2020年公司合理市值为578亿港元（47.5港元/股），对应22倍2020年P/E，初次掩盖，给予“买入”评级。
磨剑27年，精细零件制作才能获大客户认可。瑞声科技(02018)1993年创建，研制制作微型声学器材发家，随后产品线逐渐扩展至线性马达、光学等范畴。通过强壮的技能开发和精细制作才能，取得国内外大客户的认可信任，紧跟手机职业各个展开阶段的龙头厂商客户生长。公司2019年完结运营收入179亿元人民币，扣非赢利22.2亿。
声学事务稳健，产品晋级驱动展开。瑞声科技是苹果手机声学器材的主力供货商，受竞赛格式改变影响，2019年毛利率有所下降，现在状况现已安稳。针对安卓系客户推出的SLS渠道，逐渐代替曾经SBS声学渠道，产品继续晋级驱动收入添加和毛利率前进。MEMS麦克风商场前景宽广，2020年产能方案翻番。
电磁传动及精细器材事务看安卓上量。瑞声科技2015年开端为苹果iPhone 6供货横向线性马达，至现在为止依然是苹果振荡马达的主力供货商。线性马达在安卓系的浸透率不高，商场生长潜力大，公司现已推出自己专利的线年出货量千万等级，本年有望完结倍数级添加。公司在精细器材出产方面也有展开，2019年帮忙OPPO reno研制出产了驱动升降式摄像头的步进马达，还有帮忙华为P30出产金属中框与3D玻璃，体现出全面的归纳制作才能。
镜头事务产能赶超职业龙头，良率爬高将改进盈余。瑞声科技塑料镜头事务现已打入干流安卓系客户，6P镜头现已出货，月产能从2018年末的10KK添加到2019年4季度45KK，预期2020年7月将抵达100KK，收入生长弹性大，直追职业其他两家龙头公司。镜头出产良率处在快速爬坡阶段，毛利率的改进空间巨大。镜头事务2019年毛利率现已转正，明后年开端会对全体赢利发生较为显着的奉献。公司还有职业抢先的晶圆级玻璃镜头(WLG)出产技能，将受惠于玻塑混合镜头趋势，有望在2季度开端出货，方针年产量3000万片。
盈余猜测：卫生事件冲击全球经济乃至智能手机消费需求，也搅扰了手机出产供给链，拖延了5G推行带来的换机浪潮，咱们依据苹果/安卓手机2020年-5%/-10%和2021年+10%/+10%的销量假定，猜测瑞声科技2020-2022的运营收入为206/248/302亿元，同比添加15.2% /20.5%/21.4%;归母净赢利为26.3/34.8/47.8亿元，同比添加18.2%，32.6%，37.1%。考虑公司职业位置和生长性等估值要素，咱们以为2020年公司合理市值为578亿港元(47.5港元/股)，对应22倍2020年P/E，初次掩盖，给予“买入”评级。
危险提示：卫生事件全球延伸不确定性，中美交易争端再扩展或许性，5G手机遍及慢于预期，声学和电磁传动马达事务竞赛加重，光学事务展开不及预期，苹果新机型滞销。
实力雄厚、高生长性的电子产品处理方案供货商。瑞声科技控股有限公司(股票代码：前身是1993年建立的深圳远宇，以微型声学器材规划和制作发家，至今现已展开成为全球抢先的智能制作处理方案供货商，为客户供给声学、光学、电磁传动及精细结构件、微机电体系、无线射频、外观结构件等多个范畴的微型电子产品，广泛运用于智能家居、无人机、物联网设备、智能设备、无人驾驶轿车、VR/AR等场景。
公司文明推重技能立异和自主研制，在曩昔的20多年期间推出不少业界抢先、里程碑式的产品，远至1998年手机从“大哥大”转向掌中机时推出微型受线年推出MEMS麦克风，2011年推出触控马达，近至现在正在运用的超线性结构SLS声学渠道和具有规划化出产潜力的晶圆级玻璃制作工艺WLG。正是因为技能上的抢先，瑞声科技在企业展开的不同前史时期均绑定其时的职业闻名大客户，如HTC、摩托罗拉、苹果、三星、华为、小米等，成为全球电子元器材职业的领头羊。
公司股权架构较为会集。公司主席潘政民父亲潘中来前期在江苏常州五金电器厂担任出产技能厂长，通过作业发现电磁式讯响器的商机并开端在声学范畴创业，建立了江苏远宇电子集团。其时深圳电子职业兴隆，1993年潘政民帮忙父亲在深圳开疆扩土，兴办深圳瑞声。到现在为止，潘政民及其爱人吴春媛，合共持有40.98%股份。
公司财务方针稳健审慎，2005年IPO发行12.48亿股以来没有再进行股权融资，截止2019年对外发行股数12.09亿股(之前有屡次回购)，每年派息率坚持在40%以上，资产负债率维持在40%上下。
公司全体成绩安稳，收入较同期有回暖痕迹。瑞声科技2014-2019年运营收入复合添加率为15.03%，归母净赢利复合添加率为-0.84%。2018年和2019年收入别离为181亿元和179亿元，同比后退14%和1.4%，赢利别离为38亿和22亿，同比后退29%和42%，首要因为竞赛格式有所改变和大客户苹果立异周期拉长导致手机产品出售欠安。咱们以为跟着苹果iPhone销量增速从4Q19开端同比转正，最坏的状况现已曩昔。
声学、电磁传动、光学为公司首要事务。公司运营事务分为动圈器材(包含声学模块和声学单体)、电磁传动及精细结构件、微机电器材及其他产品(包含光学器材、无线射频天线、传统麦克风及耳机)。其间动圈器材(声学)为中心板块及长时刻展开方针， 2019年声学分部带来收入81.7亿元，占总收入46%;第二大事务板块为电磁传动及精细器材，2019年收入为76.9亿元，占总收入43%;微机电体系器材收入9.3亿元，占总收入5%;光学事务收入人民币10.9亿元，基数小但正处于快速展开阶段。
专心立异，研制开销前进坚持竞赛优势。公司重视产品的自主研制晋级，每年投入许多研制经费，占收入比重从2016年的7.5%到2018年的8.3%再到2019年的9.6%。到2019年12月31日，公司收成专利总数达4411个，同比添加31%。其间，光学范畴为瑞声科技的打破点和侧重点，公司在光学分部投入不少研制费用，以前进塑料镜头出产技能和发掘晶圆级玻璃的潜力。
获益于苹果2020年机型大年，来自安卓手机厂收入占比逐渐前进。瑞声科技最近10年的生长很大程度得益于iPhone的畅销，公司从2010年开端为苹果供给声学元器材，2014年开端为苹果出产振荡马达，有长时刻的协作关系，2016-2018年来自苹果的收入别离占总收入约一半。苹果一般在9月份秋季发布会发布新一代iPhone，9月份之前开端出产新机型，所以瑞声科技的收入也呈现季节性，下半年特别四季度出售收入较高。
商场预期苹果2020年将会一改以往常规，在春季和秋季都将发布新iPhone机型，上半年发布iPhone SE2(iPhone 9)和iPhone SE2 Plus，下半年则发布三款iPhone 11的晋级机型。5款机型里边估量有4款会支撑5G，将激起果粉换机潮，加上SE2 价格将苹果手机价格带下移至399美元，可招引更多重视性价比的非苹果客户投靠苹果阵型。
近年来华为、小米、Vivo、OPPO兴起，全球商场销量比例前进，跟着瑞声科技与安卓阵营手机厂商的协作加深、供货产品品种添加，估量未来来自这些客户的收入会前进，涣散运营危险。
近两年，全球智能手机商场继续细微萎缩，销量削减到14亿左右。5G是未来手机需求的强心针，跟着5G加快遍及，2020年开端将迎来新一波“换机潮”。依据IDC卫生事件前的估量，2020年全球手机年销量估量细微添加1.6%到13.9亿，其间5G智能手机占总数的14%达1.9亿部。另一家调研组织Counterpoint陈述猜测到2020年，中国商场5G手机产品估量将打破100款，并于第三至第四季度掩盖至2000元以下中端及中低端价位段，5G手机在中国商场的出货量2020年估量将逾越1.5亿台。 咱们以为卫生事件暴虐，窒碍全球经济展开、短期内压抑了手机需求，拖延了5G换机潮。依据工信部核算，本年1-2月份国内智能手机出货量下降42%。卫生事件也搅扰了供给链的出产节奏，像苹果这样供给链条完善的公司，早前推出了限购iPhone、iPad的办法。从长远来看，状况并不失望，智能手机现已成为生活必需品，消费需求不会消失，5G大浪未至但潮水声已在耳边，加上智能手机在光学声学体现、外观、运转功用等方面仍有很大立异、前进空间，未来两年需求依然旺盛。
全球智能手机商场呈现强者愈强的态势，前五名商场比例会集度继续前进。三星继续坚持第一名位置，但市占率添加阻滞，2016年商场比例为21.2%，2019年为21.6%，苹果商场比例略有萎缩，从2016年的14.7%下降到13.9%。前五名比例增量首要来自国内安卓系厂商，华为商场比例继续攀升，从2016年9.5%上升到2019年17.6%，逾越苹果成为全球销量第二，直追三星。
手机中的声学器材首要有扬声器、受话器和麦克风三大组件。扬声器供给手机供给免提和声响外放功用，受话器为听筒，麦克风为担任接纳声响的线 MEMS麦克风运用场景不断丰厚，出货量生长空间大
MEMS麦克风比ECM麦克风归纳功用更优。瑞声科技上市初期以出产驻极体电容麦克风(ECM)为主，2007年开端出产微机电麦克风(MEMS)。两种麦克风的声电转化原理相似：声响的巨细以压强的方法作用在音膜，音膜的轰动使得音腔里边的电容发生改变，最终转化成电压的改变，但两者在物理结构上有很大的差异。
驻极体电容麦克风的首要长处是技能老练，本钱低，缺陷是：1)声膜选用聚酯资料制作，这种资料薄膜耐温才能不高，不能用于回流焊;2)要取得高信噪比的话，ECM体积大、本钱高;3)高功耗，不太适用于便携式设备，4)阻抗高，关于高频信号解说力欠好。微机电麦克风(MEMS)的长处是高信噪比，抗机械冲击，作业温度规划宽，功耗低，不需人工选择、可主动安装，片与片之间的匹配性好。
运用场景丰厚，MEMS麦克风出货量继续添加。相较于ECM，MEMS麦克风归纳产品功用更优，运用灵活性更大，因而被广泛运用于轿车、智能手机、PC、助听器、智能家居等范畴。一起，物联网和可穿戴设备开发在即，成为MEMS麦克风的另一块新式商场。
单个设备的MEMS麦克风用量也在前进。手机在通话和拍照视频的时分，假如环境比较喧闹或许离声响源较远，就需求多颗麦克风来拾音，以前进手机录制质量及下降噪音。以iPhone为例，2007年刚推出时只运用一个MEMS麦克风，到最新iPhone11手机里边，现已运用了4个MEMS麦克风，这些麦克风均是为苹果公司专门定制的封装尺度，内部结构(包含基板金属层数、嵌入式电容、ASIC等)各不相同，别离承当通话话筒、视频拍照录音拾音和辅佐降噪、视频通话拾音和通话降噪等不同功用。
据Yole Developpement数据猜测，MEMS麦克风商场规划从2013年的7.85亿美元添加至2019年的16.5亿美元，复合添加率为13%,是近五年来一切MEMS产品中复合年添加率最高的器材之一。从出货量来看，2015年全球MEMS麦克风技能出货量约38亿颗左右，初次逾越ECM约34亿颗，2016年全球MEMS麦克风继续生长至44亿颗左右，估量2018年出货打破50亿颗，与ECM麦克风间隔将逐年拉大。全球MEMS 麦克风的首要出产商有Knowles(楼氏)、瑞声科技、歌尔股份、BSE、ADI、ST。
微型扬声器广泛运用于智能手机、笔记本、平板等便携式设备。据Technavio最新陈述显现，到2021年，全球微型扬声器销量估量将抵达151.6亿件，年复合添加率挨近10%。其间，亚太地区是规划最大的微型扬声器商场，占全球总营收的40%。 扬声器的技能前进速度和可被顾客发觉的技能前进空间远远不如光学，所以商场上“音乐手机”为卖点的产品并不多，厂商在声学方面的立异亮点并不算多。以iPhone为例，除了扬声器体积减小、功率前进以外，近年来比较大的改进有Speaker box结构规划和iPhone 7开端运用“立体声”功用。 Speaker box的推出首要是针对单体扬声器振膜振荡时，正面和不和会一起发作声响，且相位相反，中低频音波波长较长、指向性不高，正面和不和的声波就会抵消，影响扬声器的低频发声体现。运用box 结构隔绝了正面和不和的声波、并通过作声通道导作声响，就可以有用防止两组声波抵消。
立体声首要是通过双扬声器的规划，合作必定的算法，来体现声源的方向感和声响的空间感。曾经的手机产品通过扩大功率的受话器加上一个扬声器来支撑立体声，但受话器的功用不及扬声器，体现力有所短缺，后来呈现的“真立体声”在硬件上添加了一个扬声器，虽然占用更多的空间，但文娱体会有显着前进。安卓系列大部分产品，现在运用的也并不是双扬声器立体声方案，若广泛运用，扬声器的运用量会进一步前进。
振荡马达阅历了前期的转子马达和后期的线性马达两个展开阶段。转子马达运用电磁感应，用电流导致的磁场驱动转子旋转发生振荡。线性马达的作业原理是将电能转化为机械能，驱动绷簧质量块进行线性运动，然后发生振荡。
转子马达的缺陷是选用偏疼铁旋转来完结轰动，所以轰动不均匀没有方向性，并且反应不精准(发动慢、刹停慢)，需求8-10个振荡周期来抵达轰动峰值，别的转子马达的机械结构占用空间大无法做薄，耗电量也大，但现在大部分的智能手机仍在选用转子马达，原因是这种马达结构简略、技能老练、本钱低。
线性马达又分为横向线性马达和纵向线性马达两大类。现在线性马达首要分两种：纵向(Z轴/圆形)线性马达和横向(XY轴)线性马达，原理相似于打桩机。前者的绷簧行程的约束要素是手机的厚度，后者的绷簧行程约束要素是手机的长宽。
iPhone一向是线性马达运用的抢先者。前期的iPhone运用转子马达发生轰动，苹果在2010年发布的iPhone 4的CDMA版和2010年发布的iPhone 4s上测验运用了纵向线性马达，但可在iPhone 5、5c、5s上又换回了转子马达。
关于价格定位较高、寻求极致操作体会的苹果来说，横向线性马达本钱高、占用面积大的两大缺陷都是可以承受的。从iPhone 6开端，苹果就在运用长条状横向线性马达，以前进手机轰动作用，并一向沿袭至今，马达体积总体上越来越大。后来推出的Force touch和 3D touch等触控功用，都是通过线性马达来完结按压反应。
线性马达在安卓阵营的浸透率正在前进。虽然线性马达功用优异，但在安卓机型的运用率较低，很大一个原因是马达不是顾客选购手机的首要影响要素。手机光学、声学方面的立异作用显着、可以打造机型产品亮点，而马达的反应作用差异并不是那么简单被大部分顾客察觉。
驱动线性马达在安卓手机运用的要素首要有以下三方面：首要是线性马达价格技能日渐老练、价格下降，以马达为卖点投入较少、差异化营销作用好。2018年魅族推出的M15机型和一加(OnePlus)推出的 7 pro机型手机，均以线性马达为产品作差异化宣扬。魅族也效法苹果线性马达命名“TapticEngine”的方法，为自己的线性马达命名“M Engine”。其次，手机运用的文娱交互在添加，线性马达能充分发挥其震感强的优势。最终，无孔化是手机未来一大展开方向，未来的手机将有或许呈现更多的虚拟按键。华为最新旗舰机型Mate30 就初次撤销了实体音量按键，选用侧边虚拟音量条。因为没有按键触感，需求振荡马达来供给虚拟按键反应。虚拟按键的运用添加也会影响振荡马达需求。
在光学摄像头的许多运用中，智能手机镜头出货量遥遥抢先，占全体商场的75%。本年下流高端摄像头的需求量不断添加，随同5G的挨近，手机用户对摄像功用的要求逐渐前进，各大品牌在摄像头原料、多摄镜头、多倍变焦等成像技能上下足功夫立异晋级。近年来手机摄像头商场稳步爬坡，潜力巨大，估量2019年全球智能型手机镜头出货总量为43亿颗，2020年商场规划将抵达45.2亿美元。
部分细分职业技能壁垒高，干流厂商仍为国外厂商。手机摄像头的部件首要包含镜头组(Lens)、红外滤光片(IRCF)、音圈电机(VCM)、CMOS图画传感器(CIS)、模组封装等，其间CIS是手机摄像头中本钱最高的部件，占有了52%的价值量，龙头的毛利率可以抵达50%左右;别的20%是模组封装本钱，封装的毛利率较低，龙头的毛利率10-12%左右;光学镜头本钱占全体价值量19%，龙头公司(如大立光)的毛利率在挨近70%。
塑料光学镜头仍会是干流，玻璃镜头渐成趋势。塑胶透镜一般选用塑胶原料依托模具注塑而成，塑料简单成型，制作良率高，所以塑料镜头本钱低合适大批量出产。玻璃透镜一般选用高质量的光学玻璃制成，玻璃透镜相比起塑胶透镜，缺陷是原料硬打磨功率低、产品一致性差、良率低，长处是透光性好、折射率高、安稳性好，耐高温，因而适用于车载、安防等范畴。除此之外还有玻璃塑料混合镜头，由部分玻璃镜片和部分塑料镜片一起组成，结合了二者的特色，具有高折射率的光学功用和安稳的化学功用，广泛运用于监控摄像头、数码相机、车载摄像头号镜头模组中。
一般状况下，若其他参数相同，镜片的数量越多光线过滤、镜头成像和颜色复原的作用越好。手机镜头的干流原料是塑料，跟着手机摄像头对成像质素的要求越来越高，镜片数目也逐渐从5P(Plastic)添加至6P/7P，乃至8P。可是，手机厚度约束了摄像头的厚度，前进了多P数摄像头的良率和规划难度，7P镜头比6P镜头的良率显着下降，8P的规划难度就更大了，并且纯塑料镜头较难继续支撑64MP以上更高的像素。
玻璃透镜透光性好、折射率高，要完结相同的光学作用，单片玻璃镜片的厚度要比塑料镜片薄。一个7P镜头，通过5P+1G或许3P+2G就可以完结减薄，所以未来玻塑混合镜头将很有或许成为技能演进方向，玻璃镜片的需求会在低基数中高速生长。
光学镜头技能壁垒高，职业CR5达66%。光学镜头厂中能供给7P手机镜头的厂商，现在只要大立光、舜宇与玉晶光。干流厂商出货的主力产品以6P镜头为主。二线的瑞声科技和欧菲光的干流镜头都在4P、5P水平。智能手机镜头职业的资金壁垒及技能壁垒高，添加镜头内部镜片数量一般意味着本钱会有大幅添加，职业前三名的毛利率相差巨大，2019年上半年，大立光的毛利率高达67%，舜宇镜头事务的毛利率44%，玉晶光的毛利率为39%。
摄像头像素继续前进。像素是顾客最重视的摄像头根底参数，是摄像头展开的主线是世界上第一款可以摄像的手机，其时摄像头的像素只要11万。三年夏普发布的J-SH5353 的摄像头现已打破100万像素。2007年9月，三星发布SCH-B600，宣告手机摄像头进入千万像素新纪元。刚刚曩昔的2019年9月，小米发布CC9 pro，主摄像头现已抵达1亿像素。从摄像头展开的演进前史来看，像素前进的速度在放缓。
从2016年后置双摄元年开端，摄像头的数目就在继续添加。依据Counterpoint核算，2018年手机均匀搭载2.84颗摄像头，同比添加6.77%。而来自另一家咨询组织Sigmaintell的核算显现，截止2019年3季度，后置单摄手机的浸透率为21%，双摄手机30%，三摄手机26%，四摄手机22%。2019年秋季华为最新发布的旗舰机型Mate 30 Pro，前后合共7个摄像头(4个RGB摄像头、2个TOF摄像头、1个屏下指纹辨认摄像头)。可以预见，在未来两三年里，智能手机的机摄比还会继续前进。
潜望式摄像头供给了新的摄像头结构规划思路。为了处理手机厚度对镜头厚度的约束，潜望式摄像头应运而生。潜望式摄像头的图画传感器(CMOS)不是坐落镜头后边，而是笔直放置在手机内。外部光线通过反射镜折射而非直射到传感器。因为镜头从竖着排放变成横放，镜头的厚度就打破了手机机身厚度的约束，镜头内有满意的空间完结更高的光学变焦倍数。华为P40 pro+、华为P30 pro、Oppo Reno、Vivo X30 pro等上市机型都在运用潜望式摄像头。
结构光和TOF供给3D感知才能。结构光3D感测技能，是通过近红外激光器，将具有必定结构特征的光线投射到被拍照物体上，再由专门的红外摄像头进行收集。TOF 是飞翔时刻(Time of Flight)技能的缩写，其原理是运用传感器宣布经调制的脉冲红外光，光束遇物体后反射，传感器通过核算光线发射和反射时刻差或相位差，来换算被拍照景象的间隔，以发生深度信息。
结构光是苹果自 2017 年 9 月发布的 iPhone X 就开端运用的方案，推出的意图是完结人脸辨认，撤销Home键指纹解锁，这个规划一向沿袭到到最新一代的 iPhone 11 系列。
安卓阵型刚开端也是方案通过结构光方法切入3D感测，以完结人脸解锁，2018年10月华为推出的Mate 20 Pro 便是选用前置结构光方案，但因为本钱和技能上的不老练，加上屏下指纹辨认技能的推出，安卓厂商基本上抛弃结构光道路，华为这以后推出的旗舰机型P30和Mate 30均选用屏下指纹辨认。
瑞声科技生长的布景是手机展开浪潮，90年代末开端为手机出产商制作微型喇叭，1998年成为摩托罗拉供货商，通过供货摩托罗拉逐渐构成了自己声学方面研制、规划、出产一整条产业链。2005年之后，连续拿到诺基亚、索尼爱立信、黑莓、HTC、夏新、波导等国内外一线年开端供货苹果，并一向坚持供货商位置，2011年开端成为三星的供货商。凭仗本身抢先的技能和出产才能，深度绑定各个手机展开阶段的抢先厂商，构成正向的展开循环。
公司2018年开端推出全新的超线性声学渠道(SLS)，是公司近年来声学范畴较大的改造。该技能有一起的虚拟后腔规划，合作优化降噪算法，在占用更小体积的一起抵达更好的音质作用，可完结超低失真，令声场更庞大、层次更明晰，低声更微弱，处理微型扬声器体积和高质量音质之间的对立。SLS产品方针是使智能手机外放音乐抵达迷你WIFI的作用，一起还承当公司将声学事务商场拓宽到智能音箱、AR/VR、轿车电子职业等方面的功用。2018年首要针对韩国客户推出，现已浸透到干流安卓旗舰机型。
苹果Airpod于2017,2018年销量别离为1600万对和3500万对，2019年估量在6500万对左右。瑞声科技之前依据盈余才能的考虑没有进入北美客户的TWS耳机产品供给链。跟着TWS商场日益兴隆，公司开端考虑在这方面的布局，2019年5月与龙旗一起出资10亿元展开瑞声科技-龙旗AI可穿戴声学协作项目，方案进行可穿戴声学方面的研制和出产。瑞声科技首要出技能，占51%股份，龙旗担任拼装，占49%股份。无线蓝牙耳机替代传统有线耳机趋势清晰，商场空间大。
一般的纵向线性马达只要一层外表的震感，没有立体和实在的按压感，iPhone选用的是更高档的横向线性马达，按键反应愈加精准细腻。虽然横向线中开端被苹果运用，可是安卓系直到2018年4月魅族15发行的时分才运用上这个技能，并且现在在安卓旗舰机型中的浸透率还不高。许多新款安卓机型，仍是在选用价格本钱较低的转子马达，部分旗舰机型也仅仅选用纵向线性马达，未来安卓系的振荡马达还有消费晋级的空间。瑞声科技除了供给苹果线性马达以外，现已向安卓系厂商推出自己专利的线性马达，这一块事务未来将有较大的生长时机，2019年出货量在2000万左右，2020年公司方针是完结3倍添加。
除了微型元器材以外，瑞声科技还供给多项精细制作服务。包含为客户供给天线处理方案的才能，产品有激光直接成型天线G天线和近场通讯天线年完结收买美国公司WiSpry, WiSpry专心于无线射频职业，为客户供给可调频射频(RF)半导体产品和射频微机电体系(MEMS)处理方案，前进了公司射频、天线和模仿技能方面的才能。
瑞声科技还具有外观结构件，如3D玻璃、金属结构件、传动铰链、降温部件等的出产才能，全方位的研制和制作才能深受客户认可。2019年为华为P30系列等机型出产金属中框和3D玻璃背板。公司在其他先进制作上有多方面的测验，2019年为OPPO Reno 研制出产了驱动升降式摄像头的步进马达，打破了日本厂商独占的局势。虽然精细组织件事务低于公司传统事务的毛利率，可是出产渠道化才能可以涣散公司的运营危险，满意客户更多方面的需求，打造更多事务添加极。
光学事务是瑞声科技的战略布局方向和事务中心添加点之一。2017年，公司以自有规划及出产渠道技能为根底的光学镜头，2018年开端大规划量产，现已进入安卓系的供给链。现在整个事务板块处于技能攻关、产能敏捷扩张的阶段。出产4P和5P产品技能现已很老练了，2019年12月份也已推出6P产品。出货量截止2019年4季度末现已抵达45KK/月，到2020年7月估量能抵达100KK/月，直追职业龙头大立光和舜宇光学。
瑞声科技镜头出产良率现在仍在爬坡阶段，毛利率有较大改进空间。公司2019年上半年毛利率为负，直到2019年3季度完结毛赢利盈亏平衡，2019年全年毛利率现已转正。咱们以为跟着瑞声科技在镜头规划出产中经历堆集，镜头良率将会逐渐改进，毛利率有很大的前进空间，光学事务赢利弹性很大，是未来一大潜力事务。
3.3.2 晶圆级玻璃镜头(WLG)别出心裁，未来有望引领职业展开新方向
手机镜头镜片数目添加可前进成像质素，但也会添加手机厚度。商场上手机镜头由4-6片镜片组成，少量抵达7片乃至8片，镜片越多会聚光线的才能越强，可以增强镜头的解析力与对比度，一起改进暗态呈现眩光，成像作用越好，高像素的摄像头运用的镜片数目也比较多。可是，镜片数越多，镜头规划就越杂乱、良率越低，并且手机的厚度约束了高镜片数摄像头模组的厚度。无论是安卓系仍是苹果的新款旗舰机型，镜头模组的厚度都要大于机身厚度。
独家WLG技能有望成为光学事务严重打破口。2009年6月瑞声科技以2770万元收买瑞士Heptagon已发行股本的16.7%，并取得WLO技能。2010年6月，公司又收买了具有晶圆级玻璃技能的丹麦企业Kaleido 32%的股权，2015年完结悉数股权收买。一起以1230万元收买日本晶片规划公司I.Square 96.4%的股权，在晶圆级玻璃镜头上有多年的技能堆集，也是全球第一个完结WLG晶圆级玻璃镜片量产的企业。瑞声科技在短期内有方案展开WLG的规划化出产。咱们以为公司虽然在塑料镜头技能上逊于两家龙头竞赛对手，但有望通过玻璃镜头的赛道完结弯道超车，抢占商场比例，通过玻璃镜头加快浸透到客户更高端的产品系列。依据工艺上的长处，WLG假如2季度能成功完结大规划出产，公司光学事务盈余才能将会有巨大的前进潜力。
从职业状况来看，曩昔几年全球手机出售一向在14亿左右阻滞不前，咱们以为2020年上半年受全球卫生事件迸发影响，需求会呈现后退，但跟着5G逐渐遍及，未来两年的换机需求依然旺盛。苹果也很有时机在2020年春季发布会发布性价比更高的iPhone SE2产品，新机型价格估量399美元，将拉低价格掩盖规划，加上9月份支撑5G的新一代iPhone，有望提振全年出售量。瑞声科技挨近一半收入来自苹果，iPhone销量仍是公司收入的首要影响变量。
电磁传动马达及精细旗舰事务收入的驱动力首要来自于线性马达在安卓机型的浸透率前进，现在安卓大部分机型仍在运用转子轰动马达，即便旗舰机型也只运用纵向线性马达，横向线性马达添加潜力很大，瑞声科技作为职业的线性马达技能抢先者能获益于这一趋势，因为2019年供给安卓系的出货量基数不高，2020年有望倍数级添加。
声学的毛利率通过2019年头大客户销量欠安对供货商压价之后，下滑至30%左右，状况现已安稳。轰动马达即便有新对手的参加，因为技能水平抢先，比例影响不大，毛利率估量依然维持在40%左右，但因为更低毛利的精细结构件的收入占比上升，所以电磁传动及精细结构件事务的整个板块的毛利率会有压力。光学事务包含在“其他收入”分部里边，这块事务毛利率弹性较大，2019年上半年毛利率为负，跟着良率爬高，三季度现已转正，2019年全年抵达3.9%，咱们预期2020年全年毛利率能抵达25%。参阅光学镜头职业两家龙头公司大立光和舜宇的状况，良率假如能前进到满意好的水平，瑞声科技的镜头毛利率还有巨大的前进空间。
卫生事件对手机产业链的负面影响：从供给侧看，疫病暴虐拖延了2020年春节后国内制作业复工时刻，影响苹果和安卓整条产业链的协作。从需求侧看，卫生事件对国内外经济的冲击影响顾客经济状况，然后压抑消费意欲。