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中泰证券--苏博特:职业会集度提高+产能开释 立异减水剂龙头加快生长

发布时间:2022-05-14 01:56:16 来源:晟得源体育

  深耕混凝土外加剂多年的职业龙头。苏博特603916)是国内减水剂龙头,2016-2019年,公司经营收入从13.1提高至33.1亿,CAGR36.0%;归母净利从1.3提高至3.5亿,CAGR38.7%。公司主营减水剂,其间高性能减水剂是首要产品,2019年收入占比70.4%;华东是首要商场,收入占比35.6%。2019年公司毛利率45.4%,同增8.1pct,首要得益于原材料价格下行,比较同行产品高附加值特点凸显;净利率11.6%,同增3.1pct。疫情影响下,2020H1公司收入坚持3.0%增加,归母净利增加24.5%。

  职业需求受砼产值、减水剂遍及率、单独掺量三因子影响。其间影响砼产值背面是基建、地产需求;影响减水剂遍及率是砼商品化率;影响单独掺量的是机制砂以及三代减水剂遍及。据《环氧乙烷深加工工业研讨》计算,2019年全国减水剂消费量挨近1,100万吨,对应产值约400亿元,其间聚羧酸系超越900万吨。依据咱们测算,未来减水剂职业仍将坚持稳定增加,2022年减水剂消费量将打破1,300万吨,2020-2022年CAGR6.5%。其间聚羧酸减水剂超越1,200万吨,占比超90%,CAGR9.1%。

  近年职业龙头会集度现已有所提高,但占比仍低;多重要素促进下,减水剂职业会集度仍将快速提高。减水剂职业本钱壁垒低,小企业进入简单,规划效应不显着,账期较长,职业会集度还比较低。在机制砂遍及与化工监管加码布景下,龙头企业出货量显着提高。2017-2019年苏博特和垒知集团002398)聚羧酸减水剂出货量从75万吨增加到149万吨,职业产值CR2从7.8%提高至12.6%。咱们以为在机制砂遍及导致定制化服务成为重要的竞赛要素,化工“退城入园”监管加码,下流(地产、基建)会集度继续提高等多重要素促进下,减水剂职业会集度仍将加快提高。跟着职业逐渐走向会集,职业规范化、竞赛格式优化,企业议价才能以及财务数据改进是必然趋势。

  公司在客户结构、研制实力方面优势显着,产能布局方面加快优化,盈余才能提高可期。客户结构方面,2014年以来公司前五大客户均为我国建筑、我国铁建601186)等基建央企。在疫情冲击与经济下行压力加大布景下,基建成为经济托底东西,基建央企更成为影响基建抓手。2018年以来,基建央企占全职业订单比重从28.9%提高到37.8%。公司绑定基建央企,未来销量有望快速增加。研制实力方面,公司首要领导人均科研身世,院士领衔,2019年研制费用率5.2%,远高于同行上市公司。年发布专利比同行上市公司大都十倍,产品技术服务附加值高。一起公司自备上游聚醚产能,进一步增厚产品毛利率。产能布局方面,公司高性能减水剂产能会集在江苏省内,但客户遍及全国各地,导致产能缺乏与运费较高。2020-2021年公司泰兴三期和大英基地别离估计投进52和30万吨高性能减水剂产能,产能缺乏压力得到缓解,产品运费也有望下降(按新会计准则,估计可提高毛利率3pct),出货量有望显着提高。

  盈余猜测及出资主张:估计公司2020-2022年完成收入别离为38.5/48.2/60.3亿元,同比增加16.4%/25.2%/25.1%;完成归母净利润4.5/5.7/7.1亿元,同比增加26.2%/28.2%/23.5%;当时股价对应PE别离为20.2/15.8/12.8倍。未来职业整体需求稳中有升,公司2020-2021年仍有较多产能投进,市占率加快提高,产品价格坚持稳定,未来成绩有望坚持较快增加,初次掩盖,给予“买入”评级。危险提示:基建与房建需求不及预期、职业会集度提高速度放缓、产能投进进展不及预期、原材料超预期动摇、外来有竞赛力的对手进入商场。职业规划猜测根据必定条件假定,存在实践达不到,不及预期的危险