公司成立于2001年，捉住日本马达厂零部件本土化收购关键，进入精细零部件范畴，后又连续成为博世、华为、OPPO、VIVO 等知名企业的零部件供货商，逐渐做大做强。

  公司现在聚集于微型传动体系、精细注塑件和精细模具的研制、出产和出售，首要为通讯设备、智能手机、轿车电子、智能家居、服务机器人、个人护理、医疗器械等下流范畴客户供给产品和处理方案。

  （1）收购：“以销定采”，分为客户指定收购和公司自主收购，收购品类包含微型电机、塑胶粒、轴/轴承、PCB、五金件等。

  （3）出售：公司产品出售以国内商场为主，采纳直销方法，一般经过网络推行、参加展会、参加招投标、老客户举荐等方法获取客户需求，依据客户详细要求进行沟通、方案规划、模具制造、试样、小批量试产，经过客户承认后进行批量出产。

  到20201Q3公司实控人为李海周和谢燕玲配偶，其直接和直接持有公司股份共约65.9%。

  上市之前，公司即经过职工持股途径——聚兆德出资于2017年、2018年进行两次股权鼓励。

  2021年 4 月，公司于上市后进行初次限制性股票和股票期权鼓励，实践掩盖135名中心职工。

  公司董事长李海周为公司创始人，现在首要担任战略方向及帮忙部分商场开辟作业，公司总经理叶曙兵自2004年参加公司至今，担任公司日常运营作业。

  2018年到2019年，遭到智能手机全面屏趋势影响，公司用于智能手机摄像头升降模组的微型传动体系事务添加迅猛，而在2020年，选用摄像头升降方案的事务有所削减。

  2018-2020年，公司用于智能手机摄像头升降模组的微型传动体系完成营收1.3亿元、10.8亿元、1.9亿元，构成公司营收与成绩短期动摇较大。

  2021年前三季度，公司完成营收、归母净利润别离为8.2亿元、1.3亿元，别离同比-3.3%、-26.9%，咱们判别营收同比下滑首要是海外疫情继续和芯片缺少对公司下业需求构成必定按捺，原资料价格上涨和加大费用投进等要素则构成成绩下滑程度更大。

  据公司2020年年报，当年公司非手机通讯事务完成营收3.5亿元（同比+44.0%），智能家居与机器人事务完成营收2.9亿元（同比+121.8%），轿车电子事务完成营收2.4亿元（同比+23.6%），添加态势杰出，全体非手机事务营收同比添加超越43%。

  公司智能家居与机器人、轿车电子、医疗与个人护理的2016-2020年CAGR别离到达65.6%、30.0%、64.1%。2021H1，轿车电子事务完成营收1.3亿元（同比+51.3%），智能家居与机器人事务完成营收1.8亿元（同比+94.1%），公司2021年上半年非通讯事务范畴营收同比添加65.5%。

  遭到部分原资料提价和产品出售结构调整（公司智能家居与扫地机器人事务毛利率相对较低）等要素影响，2021年前三季度，公司毛利率为31.0%（同比-2.8pcts），有所下滑。

  2021年前三季度，公司净利率为15.9%（同比-5.1pcts），首要因为毛利率下滑和费用投进较多所构成的，公司出售部队和途径开发投入较大，添加研制立项和研制人员储藏，延聘外部战略咨询组织亦添加了费用，公司2021Q1-Q3出售、办理、研制费用率别离为4.3%、4.4%、11.3%，同比+1.6pcts、+1.6pcts、+5.3pcts。

  兆威大部分微型传动体系均由微型电机和齿轮箱两个模块组成，首要部件包含微型电机、外壳、齿轮、支架、轴承、轴等。

  公司各类微型传动体系作业原理和功用类似，仅仅规范尺度、外观、详细功用和运用场景会有所差异。

  传统传动体系首要起到传递动力的效果，以齿轮钢为首要资料，出产工艺多选用金属机械加工，多运用于轿车变速箱、工程机械等传统工业范畴；微型传动体系则首要起操控调理、传递运动的效果，其以工程塑料和金属粉末资料为主，出产工艺以模具成型工艺为主，多运用于通讯设备、智能手机、智能家居、服务机器人等新式工业和轿车电子、医疗器械等传统工业。

  微型传动选用模具成型，具有质量轻、能耗低、出产功率高、可大规划出产等出产优势，产品则充沛满意了下流客户对精细操控、微型化、轻量化、低成本、低噪音、可定制化的需求。

  公司为国内领军企业，海外厂商则以德国IMS、日本电产为代表。微型传动职业因其高精细性要求，现在首要玩家仍为以德国IMS、日本电产等为代表的海外厂商。

  就产品本身而论：IMS供给的产品包含齿轮部件、主轴传动设备等，在轿车电子等下流范畴与兆威构成直接竞赛；德昌电机首要做轿车规范马达，也会供给电机加传动的处理方案，与公司存在部分竞赛；日本电产则首要出产无刷电机和步进马达，与公司基本无竞赛联系。

  事实上，公司会收购德昌和日本电产的马达，他们也会收购公司部分零部件，构成互为可供的生态链条。

  全球精细传动龙头IMS公司全体营收规划约为 5 亿欧元量级，其下流运用首要为轿车电子、挂钟等传统范畴。兆威机电作为国内职业龙头，在通讯、轿车电子、智能家居和扫地机器人等范畴均已构成亿元以上营收体量。

  微型传动运用下流广泛，且在新式职业中“以塑代钢”远景广大，依据工业调研，考虑到IMS 在轿车电子范畴的龙头方位，咱们判别轿车电子范畴微型传动产品商场空间超50亿元，微型传动全体职业现有空间超百亿，且新式范畴增速迅猛。在越微型精细化的运用场景中，对传动产品的技能要求越高，产品附加值越高。

  日本电产首要出产精细小电机，最新财年（2020/03/31-2021/03/31）完成营收约964亿元人民币，德昌电机控股首要供给精细电机、驱动子体系及相关机电零件，最新财年（2020/03/31-2021/03/31）完成营收约208亿元人民币。

  电机龙头企业营收规划遍及较大，兆威由微型传动进军微型驱动操控，为客户供给传动驱动一体化处理方案，将有用增强客户粘性和本身产品ASP。

  微型传动属跨学科工程，触及机、电、磁、资料、化学、信息与操控等多学科，包含电机选型、传动体系规划、齿轮资料加工工艺、齿轮强度校核与力学仿真、精细齿轮模具开发、总成操控等各种技能。

  以齿轮模具为例，模塑成型技能的难点首要在于塑料、MIM金属粉末的缩短性，在模具里成型冷却后，会发生必定程度的缩短变形。因为渐开线齿轮是一种数学模仿形状，其缩短规则比较杂乱，不同资料、形状、厚度改变更大。

  怎么规划模具及核算缩短比、怎么掌握注塑成型固化后的形状、怎么对有关参数完成准确操控以及为确保产品精度要求进行的模具补偿修形，这都对有关技能提出了检测。

  这一方面需求经过树立数学模型进行核算，使相关参数愈加准确；另一方面，需求在核算、规划、仿真模仿外，凭仗很多经历、数据来把控，这就需求足够的实践和事例堆集。

  公司已具有自主知识产权的齿轮箱归纳规划途径，可完成渐开线行星齿轮体系、锥齿轮、面齿轮等组织的主动化参数规划、齿形制作和 3D 精细建模等。

  规划途径的特性是具有方案规划、结构规划、齿形规划、模仿剖析等优势，可对齿轮传动体系进行齿面强度剖析与校核，确保规划的可靠性。

  精细传动职业出产需装备很多先进出产、检测与试验设备，部分设备具有较强的专用性且需引入进口设备，场所、设备投入较大，对资金占用提出必定需求。

  进入下流头部客户供货商体系，往往需求经过长时间、杂乱、严厉的资历认证，认证周期一般达1~3年，对企业的技能实力、供货才能、品控掌握均提出较高要求，且头部客户与供货商的协作联系一般较为安稳，进入该职业具有必定先发优势和认证壁垒。

  微型传动体系可运用于 4G 和 5G 通讯基站电调体系，其首要功用是实时调理通讯基站天线的倾角，快速进行长途网络调整，进步网络优化的功率和质量，然后满意更低的推迟以及更快缓冲速度的 4G 和 5G 网络需求。

  兆威机电还经过优化结构规划、选用高功用资料等方法，处理了微型传动体系在各地极点气候下寿命短、卡滞等问题。

  曩昔几年，智能手机全面屏得到推重，进步屏幕占比的一种方法即为升降摄像头方案，微型传动体系是摄像头升降模组的中心部件，首要用于传递动力、调理速度。

  因为摄像头升降模组体积小、运用频次高、结构杂乱，对微型传动体系要求较高。

  轿车电子范畴商场广大，德国 IMS Gear为轿车电子范畴微型传动处理方案领导者。

  德国 IMS 公司创建于1863年，创建伊始为挂钟职业精细机械供货商，1970年由齿轮进入齿轮箱产品范畴，1980年推出塑料原料产品，1992年进军轿车职业。

  近几年，IMS公司全体营收规划约为 5 亿欧元量级，毛利率水平一向维持在较高水准（50%~60%），IMS公司产品在轿车电子各个子范畴得到广泛运用。

  轿车电动尾门经过电动推杆、传感器、吸合锁设备、操控器等对轿车尾门进行遥控开门，操控快捷、实用性强。

  新能源轿车装备电动尾门体系更为遍及，依据《新能源轿车工业开展规划（2021-2035 年）》，到2025年我国新能源轿车新车出售量到达轿车新车出售总量的20%左右。

  电动尾门商场规划较大，以斯泰必鲁斯为例，该公司2020年电动尾门营收到达2.2亿欧元，且商场有望快速添加，带动驱动体系旺盛需求。

  微型传动体系还运用于主动门锁、电子驻车制动体系（EPB）、电子助力转向体系（EPS）、发动机冷却体系、涡轮增压操控体系等许多方面。

  Strategy Analytics在《2019年全球智能家居商场》研究报告中表明，2019年全球顾客在智能家居方面的开销到达1,030亿美元，并估计将以11%的年均复合添加率添加到2023年的1,570亿美元，呈快速开展态势。

  在传统家居职业亟需转型以及顾客对智能化产品需求日益添加的两层推进下，家居职业正朝着智能化方向开展。

  依据艾媒咨询数据闪现，2016-2020年我国智能家居商场规划不断扩大，其间，2020年为1705亿元；猜测2021年和2022年商场规划将别离到达1923亿元、2175亿元。

  咱们判别国内扫地机器人商场规划到2025年有望添加至3000万台，较现在规划添加3倍。

  现在国内扫地机器人职业销量约800万台，而洗衣机职业销量超越6000万台，两者存在巨大距离的首要原因是扫地机器人的功用成熟度和产品认知度都不及洗衣机。从产品特点而言，跟着扫地机器人功用的不断完善，以及产品口碑的传达，其有逐渐成为必选消费品的或许。依据咱们测算，现在，扫地机器人在国内 2.5 亿户乡镇家庭中的浸透率约10%。

  假定浸透率未来每年均匀的进步速度是3pcts（也即到2025年浸透率到达25%），一起假定产品更新周期为 3 年，按此测算，估计到2025年国内扫地机器人商场规划将到达约3000万台，较现在有 3 倍以上的生长空间，对应 5 年CAGR约26%。

  在智能家居与机器人范畴，微型传动体系可广泛运用在才智屏电视、家用扫地机器人、儿童教育机器人、电动窗布、智能马桶、智能厨具等很多场景。

  在医疗护理等传统范畴的新产品上和VR等新式范畴，微型传动均具有广大开展空间。

  （1）医疗范畴：医疗与个人护理类微型传动体系，可运用于洁面仪、按摩仪、智能头部按摩器等个人护理产品和骨科手术创面清洗泵、智能医疗按摩鞋等医疗器械产品中。

  （2）VR：依据公司官网介绍，虚拟现实盯梢体系首要包含机械、光学、超声波和电磁场盯梢体系等，兆威在微型齿轮驱动方面可帮忙处理 VR 磁感应体系信号发射器旋转时发生的噪音和轰动问题。

  齿轮箱使用无刷电机操控整个 VR 体系中倾角传感器的信号传输、掩盖方向，完成安稳操控自转的转速，且调理齿轮箱体积小、可做多级驱动需求，易于与数字电路匹配。

  股权鼓励绑定中心团队，重视研制，与客户深化协作公司重视树立长效鼓励机制。

  上市之前，公司即经过职工持股途径——聚兆德出资于2017年、2018年进行两次股权鼓励。

  2021年 4 月，公司于上市后进行初次限制性股票和股票期权鼓励，颁发135人股票期权合计 190.68万份（约占鼓励方案草案公告时公司总股本的1.79%，行权价格为71.25元/份），颁发135人限制性股票合计47.67万股（约占鼓励方案草案公告时公司总股本的0.45%，颁发价格为35.63元/股），掩盖人员包含公司董事、高档办理人员和中心技能（事务）人员。

  股票期权的行权条件和限制性股票的解锁条件一起，公司层面需满意必定的成绩考核要求，个人层面亦需绩效考核合格。

  公司研制投入均费用化，2021前三季度研制费用到达0.93亿元（同比+80.6%）。

  公司亦加大力度吸引人才，到2021H1，公司共有研制、规划及工程技能人员400余人，其间齿轮专家 4 人，硕士以上学历约 60 人。

  公司研制效果斐然，到2021H1，公司具有发明专利 25 项、实用新型专利134项、外观规划专利 2 项、境外专利 8 项、软件著作权 31 件、商标 7 件。

  公司凭仗强壮的产品开发才能、快速呼应才能、优秀的质量管控和规划化出产才能，捉住机会，进入华为、博世、VIVO、OPPO等各范畴头部客户供货商体系，并树立起长时间安稳的协作联系。

  以华为为例，公司为华为供给智能手机摄像头升降模组、才智电视摄像头升降模组、4G/5G 通讯基站电调体系的微型传动体系，以及 5G 通讯基站的振子塑胶组件、介质等精细注塑件。与头部客户的协作亦有助于公司继续进步品牌认可度，在新式范畴与新的头部客户一起研制、一起生长。

  公司下流为通讯、轿车电子、智能家居、医疗器械等新工业，新运用、新业态层出不穷，横向拓宽潜力巨大，公司在电视才智屏、智能教育机、微量操控泵、VR等范畴均有产品研制及推行布局，未来开展值得盯梢。

  公司为微型传动体系单项冠军，在“电机-齿轮箱-操控器”的处理方案中，公司将稳固在传动方面的优势，并加强驱动及操控技能研制与运用，满意商场对产品“模块化”“一体化”的需求，并为新式职业客户供给定制化整套处理方案。

  以鸣志电器为例，其驱动体系单价（2014-2016年数据）约处于350~400元/件的区间，而现在公司微型传动体系均匀单价在25~35元/件，纵向延申亦可有用进步公司产品 ASP（均匀出售价格）。

  公司在电机及驱动操控等范畴进行活跃研制布局，如四电机传动模组同步运动操控体系、步进电机方位环、速度环、电流环三闭环操控、轿车尾翼操控模组研制等，并获得开始开展。

  公司上市融资募投项目中，松岗出产基地技改晋级有望完成后新增年产420万件微型传动体系、18000万件精细注塑件的产能，完成新增年营收超1.8亿元，东莞兆威机电工业园项目则有望达产后构成年产3498万件微型传动体系的才能，完成年营收13.2亿元。

  东莞微型传动、驱动工业园方案于2022年投产，而公司方案于2022年在长三角区域发动建造该区域的微型传动、驱动工业园（2021年5月，公司新设全资子公司姑苏兆威），咱们估计项目建成后完成年产值20亿元。

  粤港澳大湾区电子通讯业兴旺，而长三角区域轿车工业、医疗器械工业则较为先进，布局建造两大工业园有利于公司事务向全国拓宽，为公司未来事务扩张和久远开展奠定厚实根底。

  2021年前三季度公司营收到达8.2亿元（同比-3.3%），下滑首要是海外疫情继续和芯片缺少对公司下业需求构成必定按捺。从公司2021年半年报来看，轿车电子事务营收同比+51.3%，智能家居与机器人事务营收同比+94.1%。

  咱们估计未来几年，在广大的下流赛道中，公司有望做大现有客户、继续开辟新范畴、新客户，智能手机事务短期动摇影响将得到消除，非通讯事务仍将坚持快速添加态势。

  公司东莞兆威机电工业园项目有望于2022年投入运用，达产后构成年产3498万件微型传动体系的才能，此外公司方案于2022年在姑苏发动建造长三角微型传动驱动工业园，咱们估计项目建成后完成年产值 20 亿元。

  遭到部分原资料提价和产品出售结构调整（公司智能家居与扫地机器人事务毛利率相对较低）等要素影响，2021年前三季度，公司毛利率为31.0%（同比-2.8pcts），有所下滑。

  咱们估计跟着许多不利要素有望得到缓解以及公司在新式范畴新产品的开辟，后续毛利率有必定上升空间，咱们估计公司2021-2023年归纳毛利率水平别离为31.1%、32.0%、32.5%。

  2021年前三季度，公司出售部队和途径开发投入较大，添加研制立项和研制人员储藏，延聘外部战略咨询组织亦添加了费用，公司2021Q1-Q3出售、办理、研制费用率别离为4.3%、4.4%、11.3%，同比+1.6pcts、+1.6pcts、+5.3pcts。

  咱们估计未来几年仍为公司要点投入期，出售、办理、研制费用仍会添加，但跟着规划效应逐渐闪现，费率有望下降。

  公司作为国内微型传动体系俊彦，产品首要运用于移动通讯、轿车电子、智能家居与机器人等范畴，下流多为高生长性赛道。

  横向看，公司在VR、医疗等具有添加潜力的新式范畴均有产品布局，有望继续拓宽下流运用赛道、做大现有客户并打破新客户，纵向上则由传动延伸至驱动操控进步ASP。

  虽然本年受制于原资料价格上涨、缺芯导致的下流景气缺乏、本身产品结构调整等要素，公司成绩有所承压，但咱们以为公司具有生长为微型传动与驱动途径型企业的潜力，看好下流长时间拓宽机会与浸透空间和生长性。

  咱们估计公司2021、22、23年归母净利润别离为2.1亿、3.2亿、4.6亿元，对应EPS猜测别离为1.22元、1.89元、2.68元，当时股价对应PE别离为63倍、40倍、29倍。

  咱们选取线性驱动国内龙头捷昌驱动和电踏车驱动体系及组件龙头八方股份作为可比公司，可比公司2022年均匀 PE 估值为 34 倍，考虑到公司地点职业龙头先发优势凸显，且归于高壁垒中心零部件范畴，2022、2023年成绩增速估计更快，且公司下流多为较具潜力的新式职业，公司或可仿制在智能手机摄像头升降模组上的爆款单品成功，咱们给予公司相对于可比公司必定的估值溢价，给予2022年 45 倍 PE 估值，对应目标价为 85 元。

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